金融(róng)界5月16日消(xiāo)息(xī) 国新(xīn)办今日上午举行4月份国民经济(jì)运行情况新(xīn)闻发布会。现场(chǎng)有记者(zhě)提(tí)问，4月(yuè)份CPI与(yǔ)PPI同比(bǐ)表现均(jūn)弱于预期，尤其是PPI通缩加(jiā)剧(jù)，请问原因有(yǒu)哪(nǎ)些(xiē)？国家统(tǒng)计局如何看待未来(lái)的走势？

　　国家(jiā)统计局新闻发言人、国民经济(jì)综合统计(jì)司司长付(fù)凌(líng)晖回(huí)应称，当(dāng)前(qián)价格低位运行(xíng)主要是阶段性的(de)，当前中国经济不存(cún)在(zài)通(tōng)缩，总的来看，下阶(jiē)段也不会出现通缩。从CPI的情况(kuàng)来看，今年(nián)以来(lái)，CPI同比涨幅总体上是回落的(de)，4月份(fèn)同比(bǐ)上涨0.1％，涨幅比上个月(yuè)回落了(le)0.6个百分点，CPI走(zǒu)低(dī)主要是一些阶段(duàn)性因素影(yǐng)响。

　　一是食品价格的回落。随着(zhe)气温的(de)转(zhuǎn)暖，鲜菜、鲜果供应增加，市场价(jià)格有所回(huí)落。同时，生猪市(shì)场供(gōng)应总体是充足的。进(jìn)入4月份以后，猪肉消费进入淡季，猪肉(ròu)价格下行(xíng)，也带动了食品价格的回落(luò)。4月份(fèn)，食品(pǐn)价格同比上(shàng)涨0.4％，涨(zhǎng)幅比上月回落2个(gè)百分(fēn)点。

　　二(èr)是能源价格降幅扩大(dà)。今年(nián)以来，受到世界经济复苏乏力、全球能源(yuán)价(jià)格总(zǒng)体(tǐ)上趋于回落(luò)，对国内居民(mín)消费汽(qì)柴油价格(gé)输出型影响(xiǎng)显现(xiàn)，4月份CPI中，能源(yuán)价(jià)格同比下(xià)降(jiàng)5.4％，比上月(yuè)降幅(fú)有所扩大。

　　三是(shì)国内部分耐用消(xiāo)费品降价(jià)促销。今(jīn)年以来(lái)，受到汽车优惠补贴政策去(qù)年底到期影响，国六(liù)B的排(pái)放标(biāo)准在(zài)今(jīn)年7月份切换，车(chē)企(qǐ)降(jiàng)价促销力度加(jiā)大，带(dài)动了(le)价格的下行。我们看到(dào)，4月份燃油小汽车价格环(huán)比还在下(xià)降。

　　四是上年同期(qī)对(duì)比基数走高。上(shàng)年同期受到(dào)疫情冲击，猪(zhū)肉价格进入(rù)到上涨周期等因素(sù)的(de)影响，食品价格涨幅扩大。同时，由于国际地缘政治冲突(tū)、全球疫情(qíng)影响，去年(nián)国(guó)际油价高(gāo)涨，带动了CPI中能源价格上升(shēng)。在这些因素共同(tóng)影响下，去年(nián)4月(yuè)份CPI同比上(shàng)涨2.1％，涨(zhǎng)幅(fú)比3月份(fèn)扩大0.6个(gè)百分点。

　　付凌晖(huī)指出，在(zài)价格中(zhōng)食品和能(néng)源由(yóu)鹅颈藤壶是什么东西，鹅颈藤壶多少钱一斤于受到短(duǎn)期因素影响(xiǎng)，往往波动会比较(jiào)大，看价格总体的(de)状(zhuàng)况，更重要的还要看核心CPI。从核(hé)心CPI的(de)状况来看(kàn)，4月(yuè)份同比上涨0.7％，涨幅和上(shàng)月(yuè)相同，总体保持基(jī)本稳定(dìng)。从核心CPI目前(qián)的情况来看，目前(qián)0.7％的(de)涨幅和疫情前相比还是偏低的，很(hěn)重要的(de)原因是(shì)服务(wù)需求仍(réng)在恢(huī)复中(zhōng)，相关(guān)价(jià)格涨幅跟过去相比偏低。

　　他表示，随着经(jīng)济社会恢(huī)复常(cháng)态化(huà)运行，服务需(xū)求(qiú)稳步扩(kuò)大，旅游、交通、住宿、餐饮等价格涨幅(fú)回(huí)升，带动服(fú)务价格涨(zhǎng)幅有所扩大。4月份，服务(wù)价(jià)格同比上涨1％，涨幅比上月扩大0.2个(gè)百分点，连续两个月回升(shēng)。未来随着服务消费需求带动增强，价格回升也(yě)会推动核心CPI涨(zhǎng)幅回归到合理的水平。

　　付凌晖(huī)指出，从(cóng)PPI情(qíng)况(kuàng)来看，今年以来受到国内外多(duō)重因素影(yǐng)响，PPI同比降幅连续扩大，4月份同(tóng)比下降3.6％，主要影响因素(sù)有以下几个(gè)：

　　一是国际输入性(xìng)因素(sù)影响。我(wǒ)国部分大宗商品价格(gé)与(yǔ)国(guó)际(jì)市场(chǎng)联(lián)系比较紧(jǐn)密(mì)，今(jīn)年以来受到世(shì)界经济恢(huī)复乏(fá)力影响，国际大宗(zōng)商品价格走(zǒu)低、国内石(shí)油、有色(sè)价(jià)格出现下降，4月份石油(yóu)和天(tiān)然气开采业价格下(xià)降16.3％，化学(xué)原(yuán)料和化(huà)学制品(pǐn)业(yè)价格下降9.9％，有(yǒu)色金(jīn)属冶炼和压延加工业价格下降8.6％。

　　二(èr)是(shì)部分(fēn)行业市场需(xū)求不足。经济恢复(fù)常态化运行以后(hòu)，部(bù)分(fēn)行业产(chǎn)能(néng)供(gōng)给充(chōng)裕，但市场需求相对不足，价格有所下降。比如煤炭产能继续释(shì)放，进口持续增加(jiā)，而电煤需求季(jì)节性减少，市(shì)场进入淡季(jì)，价格降(jiàng)幅有所扩大，4月份煤炭开采和洗选业价(jià)格下降9.3％。我国钢材产(chǎn)能比较充足，而市场需求还在恢复中，价格出现下降，4月(yuè)份黑色金属冶炼和压延加(jiā)工业(yè)价格下(xià)降13.6％。

　　三是上年价格变动翘尾下拉影(yǐng)响(xiǎng)加大(dà)。4月份上(shàng)年(nián)价格翘尾(wěi)影响是负2.6个(gè)百分点，比(bǐ)3月份下拉(lā)影响扩大0.6个百分点(diǎn)。

　　从下阶(jiē)段情况来(lái)看，国际输入性影响还会(huì)持续(xù)，国内(nèi)市(shì)场需求仍(réng)在恢(huī)复中，部分(fēn)工业品价格(gé)短(duǎn)期下(xià)行情(qíng)况(kuàng)还会延续。但(dàn)是(shì)随着国内经济(jì)恢复，市场需求回(huí)暖，总(zǒng)的判断，下(xià)半年PPI有望逐步回(huí)升(shēng)。

　　央行报(bào)告：当前我国(guó)经济没有(yǒu)出(chū)现通缩

　　值得注意(yì)的是，昨天央行发布的一(yī)季(jì)度货币(bì)政策报(bào)告(gào)也提及通缩。报告提到，我国通胀水平(píng)处于温和区间。过去(qù)一年、五年和(hé)十年，CPI年均涨幅都在(zài)2％左(zuǒ)右。

　　今年以来物价涨幅阶段(duàn)性回落，主要与供需恢复时间(jiān)差(chà)和基数效应有关(guān)。我(wǒ)国经济(jì)运(yùn)行开局良好，同时通(tōng)胀保持温和，CPI涨幅逐(zhú)月下行，4月涨幅(fú)降至0.1％，PPI近几个月运行在负值区间。

　　总(zǒng)的(de)看，若经济保持正常增长(zhǎng)态势(shì)，CPI阶段(duàn)性(xìng)回落的影响不宜夸大。

　　本轮(lún)物价回落(luò)客观上有以下因素：

　　一是供(gōng)给能(néng)力较(jiào)强(qiáng)。在稳经济一(yī)揽子政策有力(lì)支持下，国内生产持续加快恢复，PMI生产分(fēn)项保(bǎo)持在较(jiào)高景(jǐng)气区间；农副产(chǎn)品(pǐn)生(shēng)产(chǎn)稳定、物(wù)流渠道畅通，也保(bǎo)证了居民“菜篮子”“米袋子”供(gōng)应充足。

　　二是需求复苏偏慢。实(shí)体(tǐ)经济生产、分配、流通(tōng)、消(xiāo)费等环节本(běn)身有个过程，加之疫情的(de)“伤痕效应(yīng)”尚未消退，居民超额(é)储蓄向消费(fèi)的转(zhuǎn)化(huà)受收(shōu)入分配分(fēn)化、收入预期不(bù)稳等制(zhì)约，特别是汽车、家装等大宗消费(fèi)需求偏弱。近期居民出现提前还贷(dài)现象，也一定程度影响当期(qī)消费(fèi)。

　　三是(shì)基数效应(yīng)明显(xiǎn)。去年国际油价一(yī)度逼近140美元大(dà)关，今(jīn)年以来已回落至(zhì)80美元附近，带动CPI交通(tōng)工具燃料和居(jū)住水(shuǐ)电燃(rán)料(liào)的同(tóng)比(bǐ)增(zēng)速走低；疫(yì)情扰动(dòng)使得去年3月鲜菜价格反季节上涨，对今年也存在(zài)高基数影响。GDP等宏观经济数(shù)据同样(yàng)存在(zài)明(míng)显基数效应，去年二季度受(shòu)疫情(qíng)冲击GDP同(tóng)比降至0.4％，低(dī)基(jī)数作用下今年二(èr)季度GDP增速可能明显回升。

　　未来几个月(yuè)受高基数等(děng)影(yǐng)响，CPI将低位(wèi)窄幅波动。今年5-7月CPI还将阶段性保持低(dī)位，主要(yào)受去年同期CPI涨幅(fú)基本在2.5％左右的(de)高基数(shù)影(yǐng)响。但(dàn)要看到，随着基数降低，特别是(shì)政策效应将(jiāng)进一步显现(xiàn)，市场机制发挥充分(fēn)作用，经(jīng)济内(nèi)生动(dòng)力(lì)也在(zài)增强，供(gōng)需(xū)缺(quē)口有望趋于弥合(hé)，预计(jì)下半年CPI中枢可(kě)能温和抬(tái)升，年末可(kě)能回(huí)升至近年均值水平附近。

　　报告表示，当(dāng)前我国经济(jì)没有出现通缩。通缩主(zhǔ)要指价(jià)格持续(xù)负增长，货币(bì)供应量也具有下(xià)降趋势，且通(t鹅颈藤壶是什么东西，鹅颈藤壶多少钱一斤ōng)常伴随经济(jì)衰退。我国物价仍在温和上(shàng)涨，特别是核心CPI同比稳定在0.7％左右(yòu)，M2和社融增长(zhǎng)相(xiāng)对较快，经济运行(xíng)持续好转，不(bù)符合通缩的特征。

　　中(zhōng)长(zhǎng)期看，我国经济总供求(qiú)基(jī)本平(píng)衡(héng)，货币条件合理适度，居民预期稳定，不存(cún)在长期通缩或(huò)通胀的基础。

　　国金(jīn)宏观：通(tōng)缩(suō)讨论，可(kě)以休矣

　　一问：通缩大讨论？通缩是个伪命题，担忧大可不必

　　物价是(shì)经济短周期波动的滞后指标，不能仅以物价回落来评判经济进入“通缩”。过往经验显示，经济的周期(qī)性波动主要由需求(qiú)驱(qū)动，物价跟(gēn)随需求变化而变化，使得(dé)物价变化滞(zhì)后经济1-2季度(dù)左右(yòu)；经(jīng)济复(fù)苏初期，需求才(cái)刚(gāng)刚开始修复，对价格的提振尚不(bù)明显，使得(dé)物价指标低位徘徊，例如(rú)，2015年初、2017年初CPI同比均(jūn)在1％以下。

　　领先指标持续(xù)修复，显(xiǎn)示经(jīng)济处于复(fù)苏初期。以企(qǐ)业(yè)中长(zhǎng)期资金来源刻(kè)画的有效社融增速(sù)，去年9月以来持(chí)续(xù)回升(shēng)，由去年8月的8.7％回升(shēng)2.8个(gè)百分(fēn)点至今年4月的11.5％；按照有效社(shè)融变化领先经济2个季度(dù)左右的经(jīng)验(yàn)规律，本轮信用扩张会带动经济在2023年初见底(dǐ)回(huí)升，1季度经济指标已有所体现。

　　年初以(yǐ)来物价的回落，受基数、供给(gěi)和(hé)外需等(děng)影响较大；伴(bàn)随拖累减弱、需(xū)求(qiú)修复，CPI、 PPI或在年中前后开始抬升。除去年基数较高外，猪(zhū)肉、鲜菜等食品价格回落，及油、气价格回落等，对CPI、PPI的拖累显著，而线下(xià)活(huó)动相关服务、衣着等价格逐步抬(tái)升。伴随拖累(lèi)减弱(ruò)、需求(qiú)支撑增强，CPI即将底部回升、PPI在(zài)年中前后开(kāi)始抬(tái)升。

　　二问：资金空转加剧，政策托底无用(yòng)？周期启动，渐入佳境

　　经济复苏初期(qī)，资金存在一定空转较为(wèi)常见(jiàn)。经验显示，资金空(kōng)转多发生在经济回落、货(huò)币明显宽松阶段，部分(fēn)资(zī)金滞留在金融体系，使得M2-M1“剪(jiǎn)刀差”扩大，去年底以(yǐ)来也有(yǒu)类似(shì)特征；有所不同的是，当前资(zī)金多滞留在银行体系、而不是非银金(jīn)融机构，与居(jū)民理财回表、购房偏弱带来(lái)的居民(mín)与企业之(zhī)间(jiān)信用(yòng)派(pài)生偏少等紧(jǐn)密相关。

　　稳(wěn)增长思路不同，使得信用派生驱动和(hé)表征(zhēng)不(bù)同过往，企业有效(xiào)信用(yòng)派生自去年9月(yuè)以来持(chí)续改善，而(ér)房地产相关融资拖累总体信用派生。传统周期(qī)下，信用扩张以房地产驱动为(wèi)主，使得居民贷款增长(zhǎng)明显快(kuài)于企业；相(xiāng)较之下(xià)，本轮信用修复主(zhǔ)要靠企业融资扩张，有效社融从(cóng)去年9月开(kāi)始持续回升，而居民信贷一度(dù)拖累社融(róng)回落。

　　本轮信用派生带来(lái)的经(jīng)济效应不同过往，有效信用派生对企业(yè)行(xíng)为的支持已开始显现。去(qù)年3季度(dù)以(yǐ)来，资金(jīn)加(jiā)速流向制造业，而房地产相关(guān)融资显著弱于以往，使得制造业投资表现显著(zhù)强于房地(dì)产；伴(bàn)随融资的持续改善，企业资(zī)本开支在1季度(dù)有所(suǒ)扩大。但房地产“缺位”，压低了信用派(pài)生和(hé)经济(jì)增长的弹性。

　　三问(wèn)：中观数(shù)据已现“疲态”？疫(yì)情“后遗症”或被过度渲染

　　高频指(zhǐ)标报(bào)复性反(fǎn)弹后走弱，主要缘于场景恢复(fù)的(de)“脉冲”；但疫(yì)后“疤痕效应”的存在，使得大(dà)家容易产生悲观情绪。疫情(qíng)政(zhèng)策调整(zhěng)，放(fàng)大了(le)“春(chūn)节(jié)效应”带来的经济波动(dòng)，部(bù)分高频指标报复(fù)性(xìng)反(fǎn)弹后(hòu)出(chū)现走弱(ruò)的迹象(xiàng)。其中，偏消(xiāo)费(fèi)端的活动多(duō)在2月底之后走(zǒu)弱，偏(piān)生产端略晚一点，导致(zhì)宏观数(shù)据屡超预期的(de)同时，市场信心反其道而行之(zhī)。

　　内生动能的(de)修复已然开始，消(xiāo)费动(dòng)能或(huò)被低估，前(qián)半(bàn)程靠居民出行和(hé)企业消费，后半程靠(kào)居民(mín)消费能力的恢(huī)复。出行意(yì)愿的持续改善、企业(yè)经营(yíng)活(huó)动正常化等，皆指向(xiàng)场景(jǐng)恢复带来(lái)的(de)消(xiāo)费(fèi)修复持续性(xìng)和弹(dàn)性(xìng)不宜低(dī)估(gū)；批发零售、住宿(sù)餐饮等(děng)服务(wù)业(yè)，及稳增长相关(guān)行业招工需求在逐(zhú)步修复，有(yǒu)助于(yú)推(tuī)动收(shōu)入与消费的正(zhèng)循环。

　　地(dì)产链条的“积(jī)极”信号(hào)也在(zài)累积。地产大周期向下(xià)已是(shì)共识，地产(chǎn)链(liàn)条(tiáo)修复会弱于传统周(zhōu)期；但(dàn)小(xiǎo)周期超调后的修复出现一些(xiē)“积极(jí)”信号。1）高(gāo)能级城市地产(chǎn)供给(gěi)增多(duō)、质量改善，利于需求(qiú)释放、形成供需(xū)“正向(xiàng)循环”；2）中西部地区棚改(gǎi)加(jiā)码（可比口径增长近60％）、中(zhōng)西部地区收(shōu)入修(xiū)复(fù)等，有利于稳定低能级城市需求(qiú)。

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